সিঙ্গাপুর, মার্চ ১৮ – এমনকি ব্যাংক অফ জাপান আর্থিক নীতিতে একটি গুরুত্বপূর্ণ পরিবর্তনের জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে, বিশ্লেষকরা বলছেন প্রায় $৩ ট্রিলিয়ন ইয়েন জাপানি বিনিয়োগকারীরা বৈশ্বিক বন্ড মার্কেটে পার্ক করেছেন এবং তা বস্তুগতভাবে স্থানান্তর করতে আরও অনেক কিছু করতে হবে।
জাপানি বিনিয়োগকারীরা মুদ্রাস্ফীতির অবসান ঘটাতে BOJ-এর কয়েক দশক-দীর্ঘ প্রচেষ্টার অধীনে ঘরে বসে প্রায় শূন্যের চেয়ে ভাল কিছু অর্জনের জন্য বিদেশে ট্রিলিয়ন ইয়েন বিনিয়োগ করেছে।
BOJ এই সপ্তাহে যত তাড়াতাড়ি সেই নীতি পরিবর্তন করতে পারে। ক্রমবর্ধমান মজুরি এবং অন্যান্য ব্যবসায়িক কার্যকলাপ নির্দেশ করে যে স্থবিরতা শেষ হয়েছে, যার অর্থ স্বল্পমেয়াদী হার নেতিবাচক রাখা চালিয়ে যাওয়ার জন্য BOJ-এর সামান্য প্রয়োজন।
ভালো প্রবৃদ্ধির প্রত্যাশা জাপানি স্টকগুলিতে বিদেশী অর্থ আকৃষ্ট করেছে এবং ইয়েন বন্ডের ফলন বেশি হয়েছে।
এটি জাপানের জীবন বীমা কোম্পানি, পেনশন তহবিল, ব্যাঙ্ক এবং ট্রাস্ট সংস্থাগুলি সম্মিলিতভাবে ধারণ করে ২.৪ ট্রিলিয়ন ডলারের বিদেশী ঋণের উপরও আলোকপাত করেছে এবং সেই বিনিয়োগ প্রবাহের কতটা দেশে ফিরে আসবে।
কিন্তু এই হোল্ডিংগুলি ইয়েন বিনিয়োগকারীদের ৫% এর উপরে উপার্জন করে, তাই বিওজে যদি তার হার ১০ বা ২০ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধি করে তবে বিনিয়োগকারীরা খুব কমই প্রতিক্রিয়া দেখাবে, বিশ্লেষকরা বলছেন।
“আমি সত্যই মনে করি না যে এটি প্রবাহের উপর বড় প্রভাব ফেলবে,” বলেছেন অ্যালেক্স ইট্রা, অ্যানালিটিক্স ফার্ম এক্সান্টে ডেটার একজন সিনিয়র কৌশলবিদ।
ডিসেম্বরের শেষে জাপানের সামগ্রিক বিদেশী পোর্টফোলিও বিনিয়োগ ছিল ৬২৮.৪৫ ট্রিলিয়ন ইয়েন ($৪.২ ট্রিলিয়ন), অর্থ মন্ত্রণালয়ের তথ্য দেখায় – অর্ধেকেরও বেশি সুদের হার-সংবেদনশীল ঋণ সম্পদে, এবং এর বেশিরভাগই দীর্ঘমেয়াদী।
BOJ তার পরিমাণগত এবং গুণগত সহজীকরণ (QQE) শুরু করেছে মে ২০১৩ সালে। তখন এবং এখন পর্যন্ত, বিদেশী ঋণে জাপানি বিনিয়োগ ছিল প্রায় ৮৯ ট্রিলিয়ন ইয়েন, যার প্রায় ৬০% পেনশন তহবিলের অন্তর্গত ছিল, যার মধ্যে বিশাল সরকারী পেনশন বিনিয়োগ তহবিল বা জিপিআইএফ।
Exante’s Etra বলে দেশের পেনশন তহবিলগুলি মুদ্রার ঝুঁকির জন্য তাদের বিদেশী বন্ড বিনিয়োগগুলিকে নিয়মিতভাবে হেজ করে না এবং বিদেশী বন্ডে তাদের আয় আকর্ষণীয়, বিশেষ করে যখন ইয়েনে পরিণত করা হয়।
হেজিং বেদনাদায়ক
“আমি সেই প্রত্যাবাসনের গল্পে খুব বেশি বিশ্বাসী নই,” বলেছেন গ্যারেথ বেরি, ম্যাককোয়ারি ব্যাঙ্কের মুদ্রা এবং রেট কৌশলবিদ।
“আপনি যদি গত ২০ বছরের কম সংখ্যার দিকে তাকান, আসলে GFC চলাকালীনও খুব কম প্রত্যাবাসন হয়েছিল,” তিনি ২০০৮ সালের বৈশ্বিক আর্থিক সংকটের কথা উল্লেখ করে বলেছিলেন।
পেনশন তহবিলের বিপরীতে, জাপানের বড় ব্যাঙ্ক এবং জীবন বীমা সংস্থাগুলি তাদের বিদেশী বন্ড হোল্ডিং হেজ করার প্রবণতা রাখে, তাদের আমানত এবং অন্যান্য ইয়েন দায়বদ্ধতার ঝুঁকি কমাতে।
ফ্লোস ডেটা দেখায় এই শ্রেণীর বিনিয়োগকারী, যার মধ্যে রয়েছে জাপান পোস্ট ব্যাঙ্ক এবং সমবায় ব্যাঙ্ক নরিনচুকিন ব্যাঙ্ক, ২০২২ সাল থেকে ধীরে ধীরে বিদেশী ঋণ হোল্ডিং কমিয়েছে।
নোমুরার কৌশলবিদ জিন মোতেকি বলেছেন বিমা সংস্থার মতো বিনিয়োগকারীরা তখনই বিদেশী বিনিয়োগ ফেরত পাঠাবে যখন জাপানি সরকারী বন্ডে (জেজিবি) ঘরে পর্যাপ্ত ফলন পাওয়া যায়।
তিনি অনুমান করেন গুরুতর প্রত্যাবাসন তখনই ঘটবে যখন ২০-বছরের JGB-এর ফলন ২% ছুঁয়ে যাবে, যা দীর্ঘতর ফলনে প্রায় ৫০ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধি বোঝায়। নোমুরা আশা করে যে BOJ অক্টোবরের মধ্যে রাতারাতি হার ০.২৫% এ উন্নীত করবে।
“আমাদের দৃষ্টিতে, YCC-এর শেষ নাগাদ সম্ভাব্য প্রত্যাবাসন শুরু হতে পারে, যা সর্বাধিক ৪৫ ট্রিলিয়ন ইয়েন হতে পারে। আমরা জাপানের জীবন বীমা কোম্পানিগুলিও প্রত্যাবাসনের সম্ভাব্য প্রধান খেলোয়াড় হয়ে উঠবে বলে আশা করি,” মোটেকি বলেন।
তদুপরি, যদি ফেড তার রেট কমানো শুরু করার সাথে সাথে স্বল্প-মেয়াদী ইয়েনের হার বৃদ্ধি পায়, তাহলে হেজিং খরচ কমে যাবে, যা মার্কিন ট্রেজারিগুলিতে এফএক্স-হেজ করা বিনিয়োগকে আরও আকর্ষণীয় করে তুলবে।
জাপান পোস্ট ব্যাংক, নরিনচুকিন এবং জিপিআইএফ তাদের বিনিয়োগ পরিকল্পনা সম্পর্কে মন্তব্যের জন্য রয়টার্সের অনুরোধের সাথে সাথে উত্তর দেয়নি।
বহন এবং অস্থিরতা
FX ক্যারি ট্রেডের অস্পষ্ট বিশ্বে BOJ-এর নেতিবাচক হার থেকে বেরিয়ে আসার প্রভাবগুলি শুধুমাত্র প্রথম বৃদ্ধির পরিবর্তে BOJ হারের জন্য ট্র্যাজেক্টোরিতে যে সংকেত পাঠায় তার উপর অনেক বেশি নির্ভর করে।
ইয়েন কয়েক দশক ধরে ব্যবসার জন্য পছন্দের তহবিল মুদ্রা হয়েছে যেখানে বিনিয়োগকারীরা শূন্য-ব্যয় ইয়েন ধার করে এবং উচ্চ-ফলনশীল ডলারের জন্য এটি অদলবদল করে। এই স্বল্প-মেয়াদী ব্যবসাগুলি অত্যন্ত লাভজনক, তবে সুদ এবং বিনিময় হারের ছোট পরিবর্তনের জন্য অত্যন্ত সংবেদনশীল।
একটি ৩-মাসের ডলার-ইয়েন ক্যারি ট্রেড ডিসেম্বরে বার্ষিক ৭% উপার্জন করেছিল, কিন্তু এখন মাত্র ৫% উপার্জন করে, কারণ ইয়েন এবং জাপানিজ উভয়েরই ফলন বেড়েছে।
এই ধরনের ব্যবসার পরিমাণ অনুমান করার কোন সহজ উপায় নেই। বিদেশীদের কাছে জাপানের সামগ্রিক স্বল্পমেয়াদী ঋণ ক্রমানুসারে প্রায় $৫০০ বিলিয়ন এবং এটি অসামান্য বহন বাণিজ্যের একটি মোটামুটি পরিমাপ হতে পারে।
যদি বাজার উচ্চ স্বল্প ও মধ্যমেয়াদী ফলনে মূল্য নির্ধারণ শুরু করে তবে এই ব্যবসার ‘ক্যারি’ দ্রুত সংকুচিত হতে পারে।
জেমস ম্যালকম, লন্ডনে ইউবিএস-এর মুদ্রা কৌশলবিদ, নোট করেছেন যে ডলার এবং ইয়েনের মধ্যে সুদের হারের ব্যবধানে প্রায় ১০ বেসিস পয়েন্টের পরিবর্তন গত দুই থেকে তিন বছরে ডলার-ইয়েনের হারে মোটামুটিভাবে ১% সরে গেছে।
“এখন, যখন আপনার একটি বড় ক্যারি ট্রেড তৈরি হয়, তখন ঝুঁকি হল সামান্য পরিবর্তনের কারণে ক্যাপিটুলেশন হয় এবং এফএক্স তার নিজস্ব গতিশীলতা তৈরি করে অনেক বেশি এগিয়ে যায়।”
($1 = 149.0200 ইয়েন)
সিঙ্গাপুর, মার্চ ১৮ – এমনকি ব্যাংক অফ জাপান আর্থিক নীতিতে একটি গুরুত্বপূর্ণ পরিবর্তনের জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে, বিশ্লেষকরা বলছেন প্রায় $৩ ট্রিলিয়ন ইয়েন জাপানি বিনিয়োগকারীরা বৈশ্বিক বন্ড মার্কেটে পার্ক করেছেন এবং তা বস্তুগতভাবে স্থানান্তর করতে আরও অনেক কিছু করতে হবে।
জাপানি বিনিয়োগকারীরা মুদ্রাস্ফীতির অবসান ঘটাতে BOJ-এর কয়েক দশক-দীর্ঘ প্রচেষ্টার অধীনে ঘরে বসে প্রায় শূন্যের চেয়ে ভাল কিছু অর্জনের জন্য বিদেশে ট্রিলিয়ন ইয়েন বিনিয়োগ করেছে।
BOJ এই সপ্তাহে যত তাড়াতাড়ি সেই নীতি পরিবর্তন করতে পারে। ক্রমবর্ধমান মজুরি এবং অন্যান্য ব্যবসায়িক কার্যকলাপ নির্দেশ করে যে স্থবিরতা শেষ হয়েছে, যার অর্থ স্বল্পমেয়াদী হার নেতিবাচক রাখা চালিয়ে যাওয়ার জন্য BOJ-এর সামান্য প্রয়োজন।
ভালো প্রবৃদ্ধির প্রত্যাশা জাপানি স্টকগুলিতে বিদেশী অর্থ আকৃষ্ট করেছে এবং ইয়েন বন্ডের ফলন বেশি হয়েছে।
এটি জাপানের জীবন বীমা কোম্পানি, পেনশন তহবিল, ব্যাঙ্ক এবং ট্রাস্ট সংস্থাগুলি সম্মিলিতভাবে ধারণ করে ২.৪ ট্রিলিয়ন ডলারের বিদেশী ঋণের উপরও আলোকপাত করেছে এবং সেই বিনিয়োগ প্রবাহের কতটা দেশে ফিরে আসবে।
কিন্তু এই হোল্ডিংগুলি ইয়েন বিনিয়োগকারীদের ৫% এর উপরে উপার্জন করে, তাই বিওজে যদি তার হার ১০ বা ২০ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধি করে তবে বিনিয়োগকারীরা খুব কমই প্রতিক্রিয়া দেখাবে, বিশ্লেষকরা বলছেন।
“আমি সত্যই মনে করি না যে এটি প্রবাহের উপর বড় প্রভাব ফেলবে,” বলেছেন অ্যালেক্স ইট্রা, অ্যানালিটিক্স ফার্ম এক্সান্টে ডেটার একজন সিনিয়র কৌশলবিদ।
ডিসেম্বরের শেষে জাপানের সামগ্রিক বিদেশী পোর্টফোলিও বিনিয়োগ ছিল ৬২৮.৪৫ ট্রিলিয়ন ইয়েন ($৪.২ ট্রিলিয়ন), অর্থ মন্ত্রণালয়ের তথ্য দেখায় – অর্ধেকেরও বেশি সুদের হার-সংবেদনশীল ঋণ সম্পদে, এবং এর বেশিরভাগই দীর্ঘমেয়াদী।
BOJ তার পরিমাণগত এবং গুণগত সহজীকরণ (QQE) শুরু করেছে মে ২০১৩ সালে। তখন এবং এখন পর্যন্ত, বিদেশী ঋণে জাপানি বিনিয়োগ ছিল প্রায় ৮৯ ট্রিলিয়ন ইয়েন, যার প্রায় ৬০% পেনশন তহবিলের অন্তর্গত ছিল, যার মধ্যে বিশাল সরকারী পেনশন বিনিয়োগ তহবিল বা জিপিআইএফ।
Exante’s Etra বলে দেশের পেনশন তহবিলগুলি মুদ্রার ঝুঁকির জন্য তাদের বিদেশী বন্ড বিনিয়োগগুলিকে নিয়মিতভাবে হেজ করে না এবং বিদেশী বন্ডে তাদের আয় আকর্ষণীয়, বিশেষ করে যখন ইয়েনে পরিণত করা হয়।
হেজিং বেদনাদায়ক
“আমি সেই প্রত্যাবাসনের গল্পে খুব বেশি বিশ্বাসী নই,” বলেছেন গ্যারেথ বেরি, ম্যাককোয়ারি ব্যাঙ্কের মুদ্রা এবং রেট কৌশলবিদ।
“আপনি যদি গত ২০ বছরের কম সংখ্যার দিকে তাকান, আসলে GFC চলাকালীনও খুব কম প্রত্যাবাসন হয়েছিল,” তিনি ২০০৮ সালের বৈশ্বিক আর্থিক সংকটের কথা উল্লেখ করে বলেছিলেন।
পেনশন তহবিলের বিপরীতে, জাপানের বড় ব্যাঙ্ক এবং জীবন বীমা সংস্থাগুলি তাদের বিদেশী বন্ড হোল্ডিং হেজ করার প্রবণতা রাখে, তাদের আমানত এবং অন্যান্য ইয়েন দায়বদ্ধতার ঝুঁকি কমাতে।
ফ্লোস ডেটা দেখায় এই শ্রেণীর বিনিয়োগকারী, যার মধ্যে রয়েছে জাপান পোস্ট ব্যাঙ্ক এবং সমবায় ব্যাঙ্ক নরিনচুকিন ব্যাঙ্ক, ২০২২ সাল থেকে ধীরে ধীরে বিদেশী ঋণ হোল্ডিং কমিয়েছে।
নোমুরার কৌশলবিদ জিন মোতেকি বলেছেন বিমা সংস্থার মতো বিনিয়োগকারীরা তখনই বিদেশী বিনিয়োগ ফেরত পাঠাবে যখন জাপানি সরকারী বন্ডে (জেজিবি) ঘরে পর্যাপ্ত ফলন পাওয়া যায়।
তিনি অনুমান করেন গুরুতর প্রত্যাবাসন তখনই ঘটবে যখন ২০-বছরের JGB-এর ফলন ২% ছুঁয়ে যাবে, যা দীর্ঘতর ফলনে প্রায় ৫০ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধি বোঝায়। নোমুরা আশা করে যে BOJ অক্টোবরের মধ্যে রাতারাতি হার ০.২৫% এ উন্নীত করবে।
“আমাদের দৃষ্টিতে, YCC-এর শেষ নাগাদ সম্ভাব্য প্রত্যাবাসন শুরু হতে পারে, যা সর্বাধিক ৪৫ ট্রিলিয়ন ইয়েন হতে পারে। আমরা জাপানের জীবন বীমা কোম্পানিগুলিও প্রত্যাবাসনের সম্ভাব্য প্রধান খেলোয়াড় হয়ে উঠবে বলে আশা করি,” মোটেকি বলেন।
তদুপরি, যদি ফেড তার রেট কমানো শুরু করার সাথে সাথে স্বল্প-মেয়াদী ইয়েনের হার বৃদ্ধি পায়, তাহলে হেজিং খরচ কমে যাবে, যা মার্কিন ট্রেজারিগুলিতে এফএক্স-হেজ করা বিনিয়োগকে আরও আকর্ষণীয় করে তুলবে।
জাপান পোস্ট ব্যাংক, নরিনচুকিন এবং জিপিআইএফ তাদের বিনিয়োগ পরিকল্পনা সম্পর্কে মন্তব্যের জন্য রয়টার্সের অনুরোধের সাথে সাথে উত্তর দেয়নি।
বহন এবং অস্থিরতা
FX ক্যারি ট্রেডের অস্পষ্ট বিশ্বে BOJ-এর নেতিবাচক হার থেকে বেরিয়ে আসার প্রভাবগুলি শুধুমাত্র প্রথম বৃদ্ধির পরিবর্তে BOJ হারের জন্য ট্র্যাজেক্টোরিতে যে সংকেত পাঠায় তার উপর অনেক বেশি নির্ভর করে।
ইয়েন কয়েক দশক ধরে ব্যবসার জন্য পছন্দের তহবিল মুদ্রা হয়েছে যেখানে বিনিয়োগকারীরা শূন্য-ব্যয় ইয়েন ধার করে এবং উচ্চ-ফলনশীল ডলারের জন্য এটি অদলবদল করে। এই স্বল্প-মেয়াদী ব্যবসাগুলি অত্যন্ত লাভজনক, তবে সুদ এবং বিনিময় হারের ছোট পরিবর্তনের জন্য অত্যন্ত সংবেদনশীল।
একটি ৩-মাসের ডলার-ইয়েন ক্যারি ট্রেড ডিসেম্বরে বার্ষিক ৭% উপার্জন করেছিল, কিন্তু এখন মাত্র ৫% উপার্জন করে, কারণ ইয়েন এবং জাপানিজ উভয়েরই ফলন বেড়েছে।
এই ধরনের ব্যবসার পরিমাণ অনুমান করার কোন সহজ উপায় নেই। বিদেশীদের কাছে জাপানের সামগ্রিক স্বল্পমেয়াদী ঋণ ক্রমানুসারে প্রায় $৫০০ বিলিয়ন এবং এটি অসামান্য বহন বাণিজ্যের একটি মোটামুটি পরিমাপ হতে পারে।
যদি বাজার উচ্চ স্বল্প ও মধ্যমেয়াদী ফলনে মূল্য নির্ধারণ শুরু করে তবে এই ব্যবসার ‘ক্যারি’ দ্রুত সংকুচিত হতে পারে।
জেমস ম্যালকম, লন্ডনে ইউবিএস-এর মুদ্রা কৌশলবিদ, নোট করেছেন যে ডলার এবং ইয়েনের মধ্যে সুদের হারের ব্যবধানে প্রায় ১০ বেসিস পয়েন্টের পরিবর্তন গত দুই থেকে তিন বছরে ডলার-ইয়েনের হারে মোটামুটিভাবে ১% সরে গেছে।
“এখন, যখন আপনার একটি বড় ক্যারি ট্রেড তৈরি হয়, তখন ঝুঁকি হল সামান্য পরিবর্তনের কারণে ক্যাপিটুলেশন হয় এবং এফএক্স তার নিজস্ব গতিশীলতা তৈরি করে অনেক বেশি এগিয়ে যায়।”
($1 = 149.0200 ইয়েন)
